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山西七大煤炭集团了解一下？-期货频道-和讯网
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        山 西 七 大 煤 炭 集 团 了 解 一 下 ？ 期 货 频 道 和 讯 网 我 已 授 权 和 讯 首 页 新 闻 股 票 基 金 期 货 外 汇 债 券 更 多 银 行 保 险 黄 金 信 托 理 财 互 金 众 筹 P 2 P 行 情 数 　 据 港 股 美 股 新 股 私 募 创 投 现 货 期 指 农 金 股 吧 新 三 板 时 事 视 频 评 论 名 家 区 块 链 博 客 房 产 汽 车 科 技 商 学 院 登 录 快 速 注 册 没 有 账 号 ？ 记 住 我 找 回 密 码 登 录 超 时 ， 稍 后 再 试 免 注 册 快 速 登 录 注 册 个 人 门 户 消 息 通 知 公 告 0 钱 包 设 置 投 资 学 院 财 道 社 区 基 金 理 财 买 基 金 0 申 购 费 > 名 家 直 播 宝 和 金 融 放 心 保 量 化 精 选 期 货 大 赛 下 载 A P P 和 讯 网 > 期 货 > 期 货 资 讯 > 正 文 山 西 七 大 煤 炭 集 团 了 解 一 下 ？ 2 0 1 9 0 7 2 9 2 1 : 0 6 : 1 1 和 讯 名 家 　 　 作 者 ： 刘 郁 姜 丹 　 　 摘 要 　 　 山 西 省 煤 矿 产 能 位 居 全 国 第 一 ， 煤 炭 开 采 历 史 悠 久 。 
 截 至 2 0 1 8 年 1 2 月 3 1 日 ， 全 国 证 照 齐 全 的 煤 炭 生 产 矿 井 总 产 能 为 3 5 . 2 7 亿 吨 / 年 ， 其 中 山 西 省 为 9 . 6 3 亿 吨 / 年 ， 位 居 全 国 第 一 。 
 山 西 煤 炭 资 源 具 有 分 布 广 、 品 种 全 、 整 体 煤 质 优 良 、 开 采 自 然 条 件 优 越 等 特 点 。 
 全 省 含 煤 面 积 5 . 8 8 万 平 方 千 米 ， 占 全 省 面 积 近 4 0 % 。 
 　 　 经 过 煤 炭 行 业 资 源 整 合 和 企 业 兼 并 重 组 ， 2 0 1 7 年 山 西 省 形 成 了 七 大 煤 炭 集 团 ， 分 别 为 同 煤 集 团 、 焦 煤 集 团 、 晋 煤 集 团 、 晋 能 集 团 、 潞 安 集 团 、 阳 煤 集 团 和 山 煤 集 团 。 
 　 　 本 文 将 从 股 东 背 景 、 资 源 禀 赋 、 经 营 情 况 、 盈 利 能 力 和 债 务 情 况 五 大 方 面 分 析 煤 炭 企 业 。 
 股 东 背 景 主 要 关 注 是 国 企 还 是 民 企 ， 煤 炭 行 业 具 有 强 周 期 性 ， 在 行 业 景 气 度 较 低 时 ， 国 企 可 能 会 获 得 一 定 的 政 府 支 持 ， 从 而 提 高 抗 风 险 能 力 。 
 山 西 七 大 煤 炭 集 团 实 际 控 制 人 均 为 山 西 省 国 资 委 ， 股 东 背 景 较 强 。 
 煤 企 的 生 产 经 营 依 托 其 所 拥 有 的 煤 炭 资 源 禀 赋 ， 煤 种 稀 缺 性 、 煤 质 优 劣 、 煤 炭 储 量 、 生 产 能 力 等 因 素 较 为 重 要 ， 直 接 影 响 煤 企 的 营 收 规 模 和 盈 利 能 力 。 
 经 营 情 况 方 面 ， 除 了 主 业 的 煤 炭 业 务 ， 还 需 关 注 非 煤 业 务 。 
 由 于 煤 炭 开 采 成 本 通 常 变 化 较 小 ， 煤 炭 价 格 波 动 对 煤 企 盈 利 情 况 影 响 较 大 ， 因 此 煤 企 通 常 会 延 伸 产 业 链 ， 发 展 非 煤 业 务 以 降 低 经 营 风 险 ， 需 关 注 非 煤 业 务 类 型 和 盈 利 能 力 。 
 常 见 的 非 煤 业 务 包 括 贸 易 、 电 力 、 煤 化 工 和 焦 化 等 。 
 盈 利 能 力 主 要 关 注 煤 企 整 体 的 盈 利 表 现 ， 包 括 净 利 润 规 模 及 增 速 、 净 资 产 收 益 率 （ R O E ） 、 期 间 费 用 率 和 主 营 业 务 收 现 比 率 等 指 标 。 
 债 务 情 况 主 要 关 注 资 产 负 债 率 、 有 息 债 务 增 长 率 、 有 息 债 务 期 限 及 品 种 结 构 、 短 期 及 长 期 偿 债 能 力 等 。 
 　 　 综 合 来 看 ， 我 们 将 山 西 七 家 煤 炭 集 团 分 为 三 个 梯 队 ： 第 一 梯 队 是 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 ； 第 二 梯 队 是 潞 安 集 团 、 晋 能 集 团 、 阳 煤 集 团 和 同 煤 集 团 ； 第 三 梯 队 是 山 煤 集 团 。 
 　 　 从 存 量 债 估 值 看 ， 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 估 值 水 平 较 低 ， 2 年 以 内 存 量 债 估 值 均 低 于 4 % ， 整 体 平 均 估 值 低 于 3 . 7 % 。 
 而 山 煤 集 团 估 值 较 高 ， 各 期 限 存 量 债 估 值 均 高 于 7 % ， 整 体 平 均 估 值 为 7 . 5 2 % 。 
 潞 安 集 团 整 体 平 均 估 值 在 4 % 左 右 ， 阳 煤 集 团 、 晋 能 集 团 和 同 煤 集 团 整 体 平 均 估 值 在 4 . 2 % 4 . 5 % 左 右 。 
 　 　 经 过 1 6 年 以 来 的 供 给 侧 改 革 去 产 能 ， 煤 价 大 幅 上 涨 ， 近 两 年 煤 炭 企 业 盈 利 能 力 及 资 产 负 债 率 都 明 显 改 善 ， 未 来 煤 价 虽 然 可 能 会 震 荡 回 落 ， 但 大 幅 下 跌 的 可 能 性 较 小 ， 仍 将 处 于 历 史 较 高 区 间 。 
 因 此 ， 在 目 前 缺 高 性 价 比 资 产 的 情 况 下 ， 煤 企 借 新 还 旧 相 对 顺 畅 ， 当 前 信 用 利 差 处 于 历 史 较 高 分 位 数 并 且 收 益 率 较 高 的 山 西 煤 企 值 得 关 注 。 
 例 如 ， 山 煤 集 团 的 1 年 内 个 券 ， 晋 能 集 团 、 同 煤 集 团 、 阳 煤 集 团 和 潞 安 集 团 的 3 年 内 个 券 。 
 　 　 风 险 提 示 ： 数 据 口 径 有 偏 差 ， 煤 炭 行 业 政 策 超 预 期 。 
 　 　 一 、 山 西 省 煤 矿 产 能 位 居 全 国 第 一 　 　 山 西 省 煤 矿 产 能 位 居 全 国 第 一 ， 煤 炭 开 采 历 史 悠 久 。 
 截 至 2 0 1 8 年 1 2 月 3 1 日 ， 全 国 证 照 齐 全 的 煤 炭 生 产 矿 井 总 产 能 为 3 5 . 2 7 亿 吨 / 年 ， 主 要 分 布 于 华 北 地 区 。 
 其 中 ， 山 西 、 内 蒙 古 和 陕 西 位 居 前 三 名 ， 分 别 为 9 . 6 3 亿 吨 / 年 、 8 . 5 4 亿 吨 / 年 和 4 . 4 4 亿 吨 / 年 ， 合 计 占 全 国 总 产 能 的 6 4 % 。 
 　 　 山 西 省 的 煤 炭 资 源 具 有 分 布 广 、 品 种 全 、 整 体 煤 质 优 良 、 开 采 自 然 条 件 优 越 等 特 点 。 
 全 省 煤 炭 资 源 分 布 在 六 大 煤 田 ： 大 同 煤 田 、 宁 武 煤 田 、 河 东 煤 田 、 霍 西 煤 田 、 西 山 煤 田 和 沁 水 煤 田 ， 含 煤 面 积 5 . 8 8 万 平 方 千 米 ， 占 全 省 面 积 近 4 0 % 。 
 煤 种 及 分 布 上 ， 以 动 力 煤 和 优 质 炼 焦 煤 为 主 ， 其 中 ， 动 力 煤 主 要 分 布 在 晋 北 的 大 同 煤 田 和 宁 武 煤 田 ， 焦 煤 主 要 分 布 在 晋 西 的 河 东 煤 田 、 晋 中 的 霍 西 煤 田 和 西 山 煤 田 。 
 其 次 是 无 烟 煤 ， 主 要 分 布 在 晋 东 的 沁 水 煤 田 。 
 煤 质 方 面 ， 河 东 煤 田 离 柳 矿 区 的 4 # 煤 ， 也 称 “ 柳 林 煤 ” ， 是 世 界 范 围 稀 有 的 优 质 炼 焦 煤 ； 大 同 煤 田 的 动 力 煤 、 沁 水 煤 田 晋 城 矿 区 的 无 烟 煤 煤 质 优 良 。 
 　 　 经 过 煤 炭 行 业 资 源 整 合 和 煤 炭 企 业 兼 并 重 组 ， 2 0 1 7 年 山 西 省 形 成 了 七 大 煤 炭 集 团 ， 分 别 为 大 同 煤 矿 集 团 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 同 煤 集 团 ” ） 、 山 西 焦 煤 集 团 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 焦 煤 集 团 ” ） 、 山 西 晋 城 无 烟 煤 矿 业 集 团 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 晋 煤 集 团 ” ） 、 晋 能 集 团 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 晋 能 集 团 ” ） 、 山 西 潞 安 矿 业 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 潞 安 集 团 ” ） 、 阳 泉 煤 业 ( 6 0 0 3 4 8 ) ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 阳 煤 集 团 ” ） 和 山 西 煤 炭 进 出 口 集 团 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 山 煤 集 团 ” ） 。 
 这 七 大 煤 炭 集 团 控 股 股 东 均 为 山 西 省 国 有 资 本 投 资 运 营 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 山 西 国 投 ” ） ， 实 际 控 制 人 均 为 山 西 省 国 资 委 。 
 除 晋 能 集 团 和 山 煤 集 团 外 ， 其 余 5 家 均 由 山 西 省 原 中 央 直 属 的 八 大 矿 务 局 重 组 改 制 而 来 。 
 　 　 二 、 煤 炭 企 业 分 析 框 架 　 　 本 文 主 要 从 股 东 背 景 、 资 源 禀 赋 、 经 营 情 况 、 盈 利 能 力 和 债 务 情 况 五 大 方 面 分 析 煤 炭 企 业 。 
 股 东 背 景 主 要 关 注 是 国 企 还 是 民 企 ， 煤 炭 行 业 具 有 强 周 期 性 ， 在 行 业 景 气 度 较 低 时 ， 国 企 可 能 会 获 得 一 定 的 政 府 支 持 ， 从 而 提 高 抗 风 险 能 力 。 
 煤 企 的 生 产 经 营 依 托 其 所 拥 有 的 煤 炭 资 源 禀 赋 ， 煤 种 稀 缺 性 、 煤 质 优 劣 、 煤 炭 储 量 、 生 产 能 力 等 因 素 较 为 重 要 ， 直 接 影 响 煤 企 的 营 收 规 模 和 盈 利 能 力 。 
 经 营 情 况 方 面 ， 除 了 主 业 的 煤 炭 业 务 ， 还 需 关 注 非 煤 业 务 。 
 由 于 煤 炭 开 采 成 本 通 常 变 化 较 小 ， 煤 炭 价 格 波 动 对 煤 企 盈 利 情 况 影 响 较 大 ， 因 此 煤 企 通 常 会 延 伸 产 业 链 ， 发 展 非 煤 业 务 以 降 低 经 营 风 险 ， 需 关 注 非 煤 业 务 类 型 和 盈 利 能 力 。 
 常 见 的 非 煤 业 务 包 括 贸 易 、 电 力 、 煤 化 工 和 焦 化 等 。 
 盈 利 能 力 主 要 关 注 煤 企 整 体 的 盈 利 表 现 ， 包 括 净 利 润 规 模 及 增 速 、 净 资 产 收 益 率 （ R O E ） 、 期 间 费 用 率 和 主 营 业 务 收 现 比 率 等 指 标 。 
 债 务 情 况 主 要 关 注 资 产 负 债 率 、 有 息 债 务 增 长 率 、 有 息 债 务 期 限 及 品 种 结 构 、 短 期 及 长 期 偿 债 能 力 等 。 
 　 　 三 、 山 西 七 大 煤 炭 集 团 面 面 观 　 　 本 文 接 下 来 根 据 煤 炭 企 业 分 析 框 架 ， 对 山 西 省 七 大 煤 炭 集 团 依 次 进 行 详 细 分 析 。 
 　 　 1 . 同 煤 集 团 ： 动 力 煤 储 量 丰 富 、 产 能 大 ， 债 务 负 担 较 重 　 　 同 煤 集 团 的 前 身 大 同 矿 务 局 成 立 于 1 9 4 9 年 8 月 3 0 日 ， 为 原 煤 炭 部 直 属 的 9 4 个 统 配 矿 务 局 、 山 西 八 大 矿 务 局 之 一 。 
 2 0 0 0 年 7 月 ， 大 同 矿 务 局 正 式 改 制 为 大 同 煤 矿 集 团 有 限 责 任 公 司 。 
 2 0 1 7 年 8 月 ， 山 西 省 国 资 委 将 其 持 有 的 同 煤 集 团 6 5 . 1 7 % 股 权 无 偿 划 转 至 山 西 省 国 有 资 本 投 资 运 营 有 限 公 司 。 
 同 煤 集 团 控 股 股 东 由 山 西 省 国 资 委 变 更 为 山 西 国 投 ， 实 际 控 制 人 仍 为 山 西 省 国 资 委 。 
 　 　 同 煤 集 团 煤 炭 资 源 储 量 丰 富 ， 以 大 同 、 宁 武 、 河 东 三 大 煤 田 资 源 为 基 础 ， 主 要 矿 区 为 大 同 、 朔 南 、 轩 岗 、 保 德 四 大 矿 区 ， 跨 越 大 同 、 朔 州 、 忻 州 三 市 。 
 截 至 2 0 1 8 年 末 ， 同 煤 集 团 拥 有 6 7 座 矿 井 ， 井 田 面 积 合 计 2 0 1 5 . 5 7 平 方 公 里 ， 年 生 产 能 力 1 . 5 6 3 亿 吨 ， 资 源 储 量 合 计 3 1 0 . 1 0 亿 吨 ， 可 采 储 量 1 4 1 . 0 9 亿 吨 。 
 煤 种 以 优 质 动 力 煤 为 主 ， 主 要 煤 种 为 不 黏 煤 和 弱 黏 煤 ， 具 有 高 发 热 量 、 低 灰 、 低 硫 等 特 点 ， 已 形 成 “ 大 友 ” 、 “ 大 沫 ” 、 “ 口 泉 ” 和 “ 大 有 ” 四 大 知 名 品 牌 。 
 　 　 煤 炭 主 业 突 出 ， 去 产 能 带 动 盈 利 明 显 改 善 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 煤 炭 业 务 收 入 由 5 9 1 . 8 9 亿 元 上 升 至 7 8 0 . 5 8 亿 元 ， 占 比 由 3 4 . 7 9 % 上 升 至 4 4 . 2 2 % 。 
 受 益 于 去 产 能 推 进 ， 2 0 1 6 年 中 以 来 煤 炭 价 格 企 稳 回 升 ， 毛 利 率 由 1 6 年 的 3 0 . 7 9 % 上 升 至 1 7 年 的 3 6 . 9 7 % ， 1 8 年 小 幅 下 滑 至 3 5 . 3 3 % 。 
 　 　 动 力 煤 煤 价 低 导 致 集 团 吨 煤 毛 利 和 煤 炭 业 务 毛 利 率 较 低 。 
 动 力 煤 煤 价 在 三 大 煤 种 中 最 低 ， 导 致 同 煤 集 团 的 吨 煤 毛 利 在 七 家 煤 企 中 处 于 较 低 水 平 ， 2 0 1 8 年 为 2 3 0 . 9 9 元 / 吨 ， 明 显 低 于 晋 煤 集 团 3 7 1 元 / 吨 和 焦 煤 集 团 3 1 2 . 2 5 元 / 吨 。 
 相 应 地 ， 同 煤 集 团 煤 炭 业 务 毛 利 率 较 低 ， 2 0 1 8 年 为 3 5 . 3 3 % ， 其 他 6 家 煤 企 均 在 4 0 % 以 上 。 
 　 　 非 煤 业 务 以 电 力 为 主 ， 2 0 1 7 年 出 现 亏 损 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 电 力 业 务 营 业 收 入 由 8 5 . 7 6 亿 元 上 升 至 1 2 0 . 2 1 亿 元 ， 营 收 占 比 由 5 . 0 4 % 上 升 至 6 . 8 1 % 。 
 受 煤 炭 价 格 回 升 影 响 ， 电 力 业 务 盈 利 空 间 被 挤 压 ， 毛 利 率 由 1 6 . 2 9 % 下 降 至 7 . 9 9 % ， 且 于 2 0 1 7 年 发 生 亏 损 。 
 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 ， 电 力 装 机 容 量 总 计 1 7 0 8 . 5 万 千 瓦 ， 其 中 火 电 装 机 容 量 占 比 9 0 . 4 9 % 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 ， 发 电 量 由 2 6 2 亿 千 瓦 时 增 长 5 0 . 4 6 % 至 3 9 4 . 2 亿 千 瓦 时 。 
 　 　 债 务 方 面 ， 由 于 承 担 过 多 社 会 职 能 ， 债 务 负 担 较 重 ， 短 期 偿 债 能 力 较 弱 。 
 同 煤 集 团 其 他 应 收 款 常 年 较 高 ， 2 0 1 8 年 增 加 至 7 2 2 . 9 6 亿 元 。 
 其 中 ， 企 业 办 社 会 、 剥 离 社 会 职 能 退 出 单 位 、 历 史 矿 井 和 产 能 退 出 矿 井 的 其 他 应 收 款 余 额 较 高 ， 使 得 公 司 债 务 负 担 较 重 。 
 2 0 1 7 年 资 产 负 债 率 大 幅 降 至 7 9 . 4 6 % ， 主 要 因 为 采 矿 权 重 估 ， 2 0 1 8 年 小 幅 降 至 7 8 . 6 7 % ， 仍 处 于 较 高 水 平 。 
 2 0 1 8 年 有 息 债 务 为 2 0 9 0 亿 ， 较 1 6 年 增 长 1 9 . 1 7 % ， 增 幅 排 7 家 煤 企 首 位 。 
 2 0 1 8 年 ， 现 金 类 资 产 / 短 期 债 务 降 至 1 2 . 6 6 % ， 在 7 家 煤 企 中 排 倒 数 第 二 。 
 　 　 2 . 焦 煤 集 团 ： 炼 焦 煤 产 能 全 国 第 一 ， 煤 炭 和 焦 化 盈 利 能 力 较 强 ， 负 债 率 最 低 　 　 焦 煤 集 团 于 2 0 0 1 年 由 西 山 煤 电 ( 0 0 0 9 8 3 ) 、 汾 西 矿 业 和 霍 州 煤 电 为 主 体 组 建 ， 前 身 分 别 是 成 立 于 1 9 5 6 年 的 西 山 矿 务 局 、 汾 西 矿 务 局 和 成 立 于 1 9 5 8 年 的 霍 州 矿 务 局 。 
 2 0 1 7 年 8 月 ， 山 西 省 国 资 委 将 焦 煤 集 团 1 0 0 % 股 权 划 转 至 山 西 省 国 有 资 本 投 资 运 营 有 限 公 司 ， 焦 煤 集 团 成 为 山 西 国 投 全 资 子 公 司 ， 实 际 控 制 人 仍 为 山 西 省 国 资 委 。 
 　 　 焦 煤 集 团 是 目 前 全 国 规 模 最 大 、 品 种 最 全 的 优 质 炼 焦 煤 生 产 企 业 和 炼 焦 煤 市 场 主 供 应 商 ， 在 煤 种 和 煤 质 上 均 有 独 特 优 势 。 
 现 有 煤 种 包 括 焦 煤 、 肥 煤 、 1 / 3 焦 煤 、 瘦 煤 、 气 肥 煤 、 贫 煤 等 炼 焦 煤 所 有 品 种 ， 其 中 强 粘 焦 煤 和 肥 煤 均 为 世 界 稀 缺 资 源 ， 具 有 低 灰 、 低 硫 、 低 磷 、 粘 结 性 强 、 结 焦 性 好 等 特 性 ， 是 钢 厂 不 可 或 缺 的 骨 架 炉 料 。 
 　 　 炼 焦 煤 生 产 能 力 位 居 全 国 第 一 。 
 煤 炭 资 源 分 布 于 西 山 、 霍 西 、 河 东 、 沁 水 、 宁 武 五 大 煤 田 ， 有 六 大 主 力 生 产 和 建 设 矿 区 ， 主 要 矿 厂 分 布 在 太 原 、 晋 中 、 临 汾 、 运 城 、 吕 梁 、 长 治 、 忻 州 7 个 地 市 的 2 9 个 县 区 。 
 截 至 2 0 1 9 年 3 月 末 ， 焦 煤 集 团 拥 有 9 6 座 矿 井 ， 煤 田 面 积 合 计 2 2 0 3 . 4 7 平 方 公 里 ， 年 生 产 能 力 1 . 8 4 亿 吨 ， 在 七 家 煤 企 中 位 居 第 一 ， 明 显 高 于 第 二 位 的 同 煤 集 团 （ 1 . 5 6 亿 吨 ） ， 资 源 储 量 合 计 2 1 6 . 9 6 亿 吨 ， 可 采 储 量 1 1 4 . 2 2 亿 吨 。 
 　 　 炼 焦 煤 稀 缺 ， 煤 价 回 升 明 显 ， 吨 煤 毛 利 较 高 。 
 炼 焦 煤 、 无 烟 煤 、 动 力 煤 三 大 煤 种 中 ， 炼 焦 煤 价 格 最 高 ， 2 0 1 6 年 年 中 以 来 价 格 回 升 也 最 明 显 。 
 2 0 1 7 年 焦 煤 集 团 商 品 煤 销 售 均 价 由 2 0 1 6 年 的 3 7 0 . 8 2 元 / 吨 大 幅 上 升 至 6 6 4 . 6 2 元 / 吨 ， 2 0 1 8 年 继 续 上 升 至 7 0 2 . 8 元 / 吨 。 
 吨 煤 毛 利 由 1 6 年 的 1 7 2 . 3 4 元 / 吨 大 幅 上 升 至 1 8 年 的 3 1 2 . 8 元 / 吨 。 
 煤 炭 业 务 毛 利 率 也 维 持 在 较 高 水 平 ， 2 0 1 8 年 为 4 4 . 4 4 % 。 
 　 　 非 煤 业 务 以 焦 化 为 主 ， 毛 利 率 持 续 提 升 。 
 截 至 2 0 1 9 年 3 月 3 1 日 ， 公 司 焦 炭 产 能 为 1 1 6 4 万 吨 / 年 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 焦 炭 产 量 分 别 为 9 2 8 万 吨 、 9 4 3 万 吨 和 9 9 8 万 吨 ； 销 售 均 价 分 别 为 9 5 1 . 1 元 / 吨 、 1 5 6 5 . 7 6 元 / 吨 和 1 7 5 0 . 7 8 元 / 吨 。 
 受 益 于 销 售 均 价 上 涨 ， 2 0 1 6 2 0 1 8 年 ， 焦 化 业 务 营 收 占 比 由 8 . 5 3 % 上 升 至 1 3 . 6 6 % ， 毛 利 率 由 5 . 0 3 % 上 升 至 1 5 . 0 1 % 。 
 　 　 负 债 率 最 低 ， 短 期 偿 债 能 力 较 强 。 
 焦 煤 集 团 资 产 负 债 率 在 七 大 煤 企 中 最 低 ， 有 息 债 务 规 模 增 速 也 较 慢 ， 债 务 规 模 控 制 良 好 。 
 2 0 1 8 年 ， 现 金 类 资 产 / 短 期 债 务 大 幅 提 高 至 4 6 . 2 4 % ， 短 期 偿 债 能 力 提 高 ， 且 在 7 家 煤 企 中 排 名 第 一 。 
 　 　 3 . 晋 煤 集 团 ： 无 烟 煤 煤 质 优 良 ， 煤 炭 和 煤 化 工 盈 利 能 力 较 强 ， 短 期 债 务 占 比 较 高 　 　 晋 煤 集 团 的 前 身 为 泽 州 煤 矿 筹 备 处 ， 始 建 于 1 9 5 8 年 ， 1 9 6 5 年 更 名 为 晋 城 矿 务 局 ， 1 9 8 8 年 整 体 产 能 达 到 千 万 吨 。 
 2 0 0 0 年 晋 城 矿 务 局 正 式 改 制 为 山 西 晋 城 无 烟 煤 矿 业 集 团 有 限 责 任 公 司 ， 2 0 0 5 年 债 转 股 后 退 出 国 有 独 资 企 业 行 列 。 
 2 0 1 7 年 8 月 ， 山 西 省 国 资 委 将 其 持 有 的 晋 煤 集 团 6 2 . 5 7 % 股 权 无 偿 划 转 至 山 西 省 国 有 资 本 投 资 运 营 有 限 公 司 。 
 晋 煤 集 团 控 股 股 东 由 山 西 省 国 资 委 变 更 为 山 西 国 投 ， 实 际 控 制 人 仍 为 山 西 省 国 资 委 。 
 　 　 无 烟 煤 煤 质 在 全 国 范 围 内 具 有 明 显 竞 争 优 势 ， 煤 炭 资 源 分 布 集 中 。 
 晋 煤 集 团 煤 炭 资 源 集 中 分 布 在 沁 水 煤 田 晋 东 矿 区 ， 主 要 煤 种 为 无 烟 煤 。 
 晋 东 矿 区 无 烟 煤 储 量 丰 富 ， 占 山 西 省 无 烟 煤 储 量 的 6 5 % ， 占 全 国 无 烟 煤 储 量 的 2 6 % 。 
 该 矿 区 无 烟 煤 具 备 “ 三 低 四 高 ” 的 特 点 ， 即 低 硫 、 低 灰 、 低 挥 发 分 、 高 热 值 、 高 灰 溶 点 、 高 固 定 碳 含 量 、 高 机 械 强 度 ， 是 化 工 生 产 的 理 想 原 料 。 
 截 至 2 0 1 8 年 末 ， 晋 煤 集 团 产 能 为 1 0 7 6 5 万 吨 ， 合 并 口 径 资 源 储 量 合 计 1 1 0 . 3 7 亿 吨 ， 可 采 储 量 3 9 . 7 2 亿 吨 。 
 　 　 吨 煤 毛 利 突 出 ， 煤 炭 业 务 盈 利 能 力 强 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 晋 煤 集 团 煤 炭 业 务 营 业 收 入 年 均 增 速 超 过 3 0 % 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 集 团 商 品 煤 销 售 均 价 上 涨 7 7 . 4 1 % ， 上 涨 幅 度 较 大 ， 吨 煤 毛 利 显 著 提 高 ， 2 0 1 8 年 煤 炭 业 务 毛 利 率 为 4 7 . 2 8 % ， 处 于 较 高 水 平 。 
 　 　 非 煤 业 务 以 煤 化 工 为 主 ， 煤 化 工 业 务 规 模 全 国 领 先 ， 毛 利 率 逐 年 上 升 。 
 晋 煤 集 团 是 我 国 大 型 煤 化 工 企 业 集 团 之 一 ， 主 要 产 品 为 合 成 氨 、 尿 素 和 甲 醇 ， 其 中 甲 醇 的 产 量 近 三 年 增 长 了 2 4 . 6 7 % 。 
 受 益 于 尿 素 价 格 和 甲 醇 价 格 波 动 上 升 ， 2 0 1 8 年 尿 素 和 甲 醇 吨 毛 利 分 别 同 比 大 幅 增 长 1 2 0 7 . 7 8 % 、 1 3 1 . 5 9 % ， 化 工 业 务 毛 利 率 由 2 0 1 6 年 的 1 2 . 2 2 % 上 升 至 1 6 . 1 2 % 。 
 　 　 晋 煤 集 团 是 全 国 最 大 的 煤 层 气 抽 采 利 用 基 地 ， 根 据 山 西 省 国 资 委 2 0 1 8 年 2 月 公 布 的 《 省 属 企 业 主 辅 业 目 录 》 ， 燃 气 产 业 将 作 为 晋 煤 集 团 的 主 业 重 点 发 展 。 
 集 团 出 资 设 立 的 山 西 燃 气 集 团 有 限 公 司 将 负 责 推 进 山 西 省 省 级 煤 层 气 （ 燃 气 ） 专 业 化 重 组 、 做 大 做 强 晋 气 品 牌 。 
 2 0 1 8 年 集 团 煤 层 气 抽 采 量 2 4 . 3 1 亿 立 方 米 ， 煤 层 气 利 用 量 1 7 . 0 1 亿 立 方 米 ， 井 下 瓦 斯 抽 采 利 用 率 5 6 . 9 9 % ， 高 出 全 国 平 均 水 平 1 8 . 8 0 个 百 分 点 。 
 虽 然 集 团 煤 层 气 业 务 营 收 占 比 较 小 ， 但 该 项 业 务 毛 利 率 高 达 5 3 . 3 8 % ， 未 来 在 政 策 支 持 下 有 较 大 增 长 空 间 。 
 　 　 1 8 年 资 产 负 债 率 下 降 较 多 ， 短 期 债 务 占 比 较 高 。 
 2 0 1 8 年 晋 煤 集 团 资 产 负 债 率 为 7 6 . 7 1 % ， 相 较 1 7 年 下 降 6 . 8 8 个 百 分 点 ， 主 因 1 8 年 采 矿 权 重 估 增 值 较 多 。 
 1 8 年 短 期 债 务 占 有 息 债 务 比 例 为 6 2 . 9 1 % ， 处 于 较 高 水 平 。 
 2 0 1 8 年 现 金 类 资 产 / 短 期 债 务 为 2 0 . 6 6 % ， 高 于 同 煤 集 团 和 阳 煤 集 团 ， 位 列 7 大 煤 企 的 倒 数 第 三 。 
 　 　 4 . 晋 能 集 团 ： 煤 种 全 ， 煤 炭 贸 易 业 务 有 优 势 ， 短 期 债 务 占 比 较 低 　 　 晋 能 集 团 成 立 于 2 0 1 3 年 4 月 2 4 日 ， 由 山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 煤 销 集 团 ” ） 和 山 西 国 际 电 力 集 团 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 山 西 电 力 集 团 ” ） 重 组 而 来 。 
 煤 销 集 团 成 立 于 2 0 0 7 年 7 月 ， 前 身 为 山 西 省 煤 炭 运 销 总 公 司 ； 山 西 电 力 集 团 前 身 为 山 西 省 地 方 电 力 公 司 。 
 2 0 1 7 年 8 月 ， 山 西 省 国 资 委 将 其 持 有 的 晋 能 集 团 6 4 . 0 6 % 股 权 无 偿 划 转 至 山 西 省 国 有 资 本 投 资 运 营 有 限 公 司 。 
 晋 能 集 团 控 股 股 东 由 山 西 省 国 资 委 变 更 为 山 西 国 投 ， 实 际 控 制 人 仍 为 山 西 省 国 资 委 。 
 　 　 煤 炭 资 源 较 为 分 散 ， 煤 种 齐 全 ， 矿 井 资 源 整 合 较 多 。 
 晋 能 集 团 煤 炭 资 源 遍 布 全 省 六 大 煤 田 ， 煤 种 涵 盖 全 部 1 4 类 国 标 分 类 煤 种 。 
 煤 种 分 布 上 ， 长 治 、 晋 城 、 阳 泉 区 域 以 无 烟 煤 为 主 ， 临 汾 、 吕 梁 以 焦 煤 为 主 ， 山 西 北 部 区 域 以 动 力 煤 为 主 。 
 截 至 2 0 1 9 年 3 月 底 ， 晋 能 集 团 拥 有 1 5 4 座 矿 井 ， 井 田 面 积 1 2 9 3 平 方 公 里 ， 年 生 产 能 力 1 4 2 0 5 万 吨 / 年 ， 资 源 储 量 1 1 8 亿 吨 ， 全 部 为 下 属 全 资 子 公 司 煤 销 集 团 在 煤 炭 资 源 整 合 过 程 中 获 得 。 
 　 　 人 均 吨 煤 较 高 ， 煤 炭 业 务 盈 利 能 力 较 强 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 ， 煤 炭 业 务 营 收 占 比 由 1 8 . 1 8 % 上 升 至 2 3 . 4 7 % ， 毛 利 率 由 3 8 . 0 2 % 上 升 至 5 0 . 6 6 % ， 在 七 大 煤 企 中 排 第 二 。 
 2 0 1 8 年 人 均 吨 煤 为 9 7 8 . 0 8 吨 / 人 ， 处 于 较 高 水 平 ， 较 2 0 1 7 年 增 长 1 4 . 6 9 % ， 生 产 效 率 进 一 步 提 高 。 
 　 　 煤 炭 贸 易 业 务 规 模 化 ， 物 流 基 础 设 施 较 完 善 ， 运 销 网 络 发 达 ， 盈 利 能 力 较 其 他 煤 企 强 。 
 公 司 拥 有 煤 炭 超 市 和 煤 炭 储 配 中 心 1 3 个 ， 其 中 煤 炭 超 市 4 家 ， 储 配 中 心 9 家 ， 吞 吐 规 模 4 5 0 0 万 吨 ， 主 要 集 中 在 黄 河 沿 线 、 省 内 集 矿 型 煤 炭 储 配 中 心 以 及 省 外 消 费 地 。 
 贸 易 物 流 业 务 毛 利 率 近 三 年 均 在 3 % 以 上 ， 高 于 其 他 煤 企 。 
 　 　 债 务 方 面 ， 短 期 债 务 占 比 较 低 ， 长 期 偿 债 能 力 增 强 。 
 近 三 年 晋 能 集 团 短 期 债 务 占 比 相 对 较 低 ， 并 且 2 0 1 8 年 下 降 至 3 4 . 9 1 % 。 
 从 长 期 偿 债 能 力 看 ， 2 0 1 6 2 0 1 8 年 E B I T D A 利 息 保 障 倍 数 由 2 . 4 5 上 升 至 3 . 2 5 ， 长 期 偿 债 能 力 增 强 。 
 　 　 5 . 潞 安 集 团 ： 拓 展 省 外 煤 矿 ， 非 煤 业 务 涉 及 领 域 较 多 　 　 潞 安 集 团 前 身 是 成 立 于 1 9 5 9 年 的 潞 安 矿 务 局 ， 2 0 0 0 年 正 式 改 组 为 山 西 潞 安 矿 业 （ 集 团 ） 有 限 责 任 公 司 。 
 2 0 1 7 年 8 月 ， 潞 安 集 团 控 股 股 东 由 山 西 省 人 民 政 府 独 资 变 更 为 山 西 国 投 独 资 ， 实 际 控 制 人 仍 为 山 西 省 国 资 委 。 
 　 　 煤 炭 资 源 跨 省 分 布 。 
 潞 安 集 团 煤 炭 资 源 主 要 分 布 在 沁 水 煤 田 东 部 边 缘 中 段 ， 在 新 疆 拥 有 一 座 主 产 高 发 热 量 不 粘 煤 的 优 质 动 力 煤 煤 矿 ， 目 前 已 形 成 潞 安 本 部 、 武 夏 、 忻 州 、 临 汾 、 晋 中 、 潞 安 新 疆 六 大 矿 区 ， 煤 炭 总 储 量 达 到 4 3 5 . 6 亿 吨 。 
 同 时 ， 为 扩 大 基 础 资 源 储 备 ， 集 团 预 计 还 将 在 内 蒙 古 整 合 8 8 亿 吨 煤 炭 资 源 。 
 目 前 集 团 在 山 西 和 新 疆 合 计 拥 有 4 7 座 矿 井 ， 本 部 矿 区 规 划 总 面 积 2 2 7 9 平 方 公 里 ， 年 生 产 能 力 1 . 0 1 1 亿 吨 ， 资 源 储 量 1 9 5 . 4 8 亿 吨 。 
 以 优 质 动 力 煤 、 喷 吹 用 煤 、 炼 焦 配 煤 及 化 工 用 煤 为 主 ， 主 要 煤 种 包 括 瘦 煤 、 贫 瘦 煤 、 贫 煤 和 不 粘 煤 。 
 　 　 近 三 年 百 万 吨 死 亡 率 为 0 ， 产 销 率 维 持 较 高 水 平 。 
 2 0 1 8 年 人 均 吨 煤 8 0 4 . 6 4 吨 / 人 ， 生 产 效 率 较 高 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 百 万 吨 死 亡 率 均 为 0 人 / 百 万 吨 ， 安 全 生 产 水 平 行 业 领 先 。 
 原 煤 产 销 率 维 持 在 较 高 水 平 ， 2 0 1 6 2 0 1 8 年 均 超 过 9 3 % 。 
 　 　 非 煤 业 务 以 化 工 业 务 为 主 ， 涉 及 领 域 较 为 分 散 ， 盈 利 能 力 不 强 。 
 2 0 1 7 2 0 1 8 年 ， 非 煤 业 务 毛 利 率 有 所 上 升 但 仍 然 较 低 ， 2 0 1 8 年 为 2 . 9 8 % 。 
 非 煤 业 务 以 化 工 业 务 为 主 ， 此 外 还 包 括 贸 易 、 电 力 、 机 械 、 光 伏 、 建 筑 建 材 等 ， 涉 及 领 域 较 为 分 散 。 
 2 0 1 8 年 ， 化 工 业 务 营 业 收 入 由 2 0 1 6 年 增 长 7 6 . 8 1 % 至 1 0 9 . 5 5 亿 元 ， 营 业 收 入 占 比 由 3 . 8 7 % 增 长 至 6 . 1 7 % ， 规 模 扩 张 较 快 。 
 　 　 债 务 方 面 ， 资 产 负 债 率 较 高 ， 短 期 偿 债 能 力 提 高 。 
 2 0 1 7 年 ， 潞 安 集 团 因 采 矿 权 重 估 资 产 负 债 率 大 幅 降 至 7 9 . 4 9 % ， 2 0 1 8 年 进 一 步 下 降 至 7 8 . 8 6 % ， 但 仍 排 七 大 煤 企 第 二 。 
 有 息 债 务 规 模 由 2 0 1 6 年 的 1 0 0 4 . 8 7 亿 元 增 长 1 5 . 3 8 % 至 2 0 1 8 年 的 1 1 5 9 . 3 9 亿 元 。 
 从 有 息 负 债 结 构 看 ， 短 期 债 务 占 比 逐 年 下 降 但 仍 然 较 高 。 
 2 0 1 8 年 短 期 债 务 占 有 息 债 务 比 重 为 5 7 . 1 1 % ， 现 金 类 资 产 对 短 期 债 务 覆 盖 度 由 2 8 . 0 9 % 持 续 上 升 至 4 3 . 9 7 % ， 短 期 偿 债 能 力 增 强 。 
 　 　 6 . 阳 煤 集 团 ： 无 烟 煤 成 块 率 低 ， 短 期 偿 债 能 力 较 弱 　 　 阳 煤 集 团 前 身 为 阳 泉 矿 务 局 ， 成 立 于 1 9 5 0 年 ， 1 9 9 8 年 改 制 为 国 有 独 资 公 司 ， 更 名 为 “ 阳 泉 煤 业 （ 集 团 ） 有 限 责 任 公 司 ” 。 
 2 0 0 0 年 开 始 实 施 债 转 股 工 作 ， 债 转 股 完 成 后 ， 集 团 股 东 变 更 为 山 西 省 国 资 委 、 信 达 公 司 和 中 国 建 设 银 行 ( 6 0 1 9 3 9 ) 。 
 2 0 1 7 年 ， 阳 煤 集 团 控 股 股 东 由 山 西 省 国 资 委 变 更 为 山 西 国 投 ， 持 股 比 例 5 4 . 0 3 % ， 实 际 控 制 人 仍 为 山 西 省 国 资 委 。 
 　 　 煤 炭 资 源 储 量 较 丰 富 ， 无 烟 煤 产 量 高 。 
 阳 煤 集 团 煤 炭 资 源 主 要 分 布 在 沁 水 煤 田 晋 东 矿 区 ， 在 产 矿 井 分 布 于 山 西 阳 泉 、 晋 中 、 忻 州 、 朔 州 、 临 汾 、 太 原 六 个 地 市 。 
 目 前 集 团 拥 有 4 4 个 在 产 矿 井 ， 年 生 产 能 力 8 0 5 0 万 吨 / 年 ， 保 有 储 量 8 5 . 6 亿 吨 ， 可 采 储 量 4 1 . 5 亿 吨 。 
 阳 煤 集 团 无 烟 煤 产 量 占 全 国 无 烟 煤 产 量 的 1 0 % 以 上 。 
 　 　 无 烟 煤 成 块 率 低 ， 以 末 煤 居 多 。 
 阳 煤 集 团 所 处 的 沁 水 煤 田 主 产 无 烟 煤 和 贫 煤 、 瘦 煤 、 贫 瘦 煤 等 烟 煤 ， 其 中 烟 煤 分 布 在 煤 田 东 部 中 段 ， 无 烟 煤 分 布 在 东 部 北 段 和 南 段 ， 分 别 属 于 潞 安 矿 区 、 阳 泉 矿 区 和 晋 城 矿 区 ， 由 潞 安 集 团 、 阳 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 开 采 。 
 沁 水 煤 田 的 无 烟 煤 煤 质 优 良 ， 无 烟 块 煤 具 备 “ 三 低 四 高 ” 的 特 点 ， 但 阳 泉 矿 区 的 无 烟 煤 成 块 率 较 低 ， 以 末 煤 居 多 ， 煤 质 不 如 晋 城 矿 区 的 无 烟 煤 。 
 　 　 生 产 效 率 较 低 ， 煤 炭 业 务 毛 利 率 不 如 晋 煤 集 团 。 
 2 0 1 8 年 阳 煤 集 团 人 均 吨 煤 为 5 9 0 . 8 2 吨 / 人 ， 排 7 家 煤 企 倒 数 第 二 ， 生 产 效 率 较 低 。 
 由 于 主 产 的 无 烟 煤 煤 质 不 如 晋 煤 集 团 ， 阳 煤 集 团 的 煤 炭 销 售 均 价 较 低 ， 吨 煤 毛 利 也 较 低 。 
 　 　 非 煤 业 务 以 化 工 、 铝 电 为 主 ， 盈 利 能 力 较 弱 。 
 2 0 1 8 年 营 业 收 入 占 比 合 计 达 4 9 . 6 7 % 。 
 化 工 业 务 中 有 多 项 产 品 处 于 亏 损 状 态 。 
 电 解 铝 毛 利 也 持 续 亏 损 ， 盈 利 能 力 较 弱 。 
 此 外 ， 公 司 整 体 来 看 ， 毛 利 率 排 7 家 煤 企 最 后 一 位 。 
 　 　 债 务 方 面 ， 有 息 负 债 规 模 扩 张 较 快 ， 短 期 偿 债 能 力 最 弱 。 
 近 三 年 阳 煤 集 团 有 息 债 务 规 模 由 1 2 0 3 . 5 0 亿 元 上 升 1 2 . 3 0 % 至 1 3 5 1 . 5 8 亿 元 。 
 从 短 期 偿 债 能 力 看 ， 2 0 1 8 年 现 金 类 资 产 / 短 期 债 务 仅 1 2 . 2 4 % ， 在 7 家 煤 企 中 排 名 垫 底 。 
 　 　 7 . 山 煤 集 团 ： 煤 炭 资 源 储 量 少 ， 人 员 负 担 小 　 　 山 煤 集 团 原 名 “ 山 西 省 地 方 煤 炭 对 外 贸 易 公 司 ” ， 于 1 9 8 1 年 5 月 由 山 西 省 政 府 出 资 设 立 ， 隶 属 山 西 省 外 经 贸 局 。 
 1 9 9 5 年 以 山 西 省 煤 炭 进 出 口 公 司 为 核 心 的 山 西 煤 炭 进 出 口 集 团 成 立 ， 并 于 2 0 0 8 年 整 体 改 制 为 国 有 独 资 公 司 ， 更 名 为 “ 山 西 煤 炭 进 出 口 集 团 公 司 ” 。 
 2 0 1 7 年 8 月 ， 山 西 省 国 资 委 将 持 有 的 山 煤 集 团 1 0 0 % 股 权 划 转 至 山 西 国 投 ， 山 煤 集 团 控 股 股 东 变 更 为 山 西 国 投 ， 实 际 控 制 人 仍 为 山 西 省 国 资 委 。 
 　 　 煤 炭 资 源 储 量 较 少 ， 产 能 较 低 。 
 截 至 2 0 1 9 年 3 月 末 ， 山 煤 集 团 拥 有 矿 井 2 0 座 ， 由 大 同 、 忻 州 、 晋 中 、 临 汾 、 长 治 、 晋 城 六 地 的 5 4 座 煤 矿 整 合 而 来 ， 年 生 产 能 力 3 6 6 0 万 吨 / 年 ， 煤 炭 资 源 储 量 2 5 . 7 1 亿 吨 ， 可 采 储 量 1 3 . 7 2 亿 吨 。 
 煤 种 包 括 无 烟 煤 、 贫 煤 、 贫 瘦 煤 、 气 煤 、 长 焰 煤 等 。 
 　 　 煤 炭 产 量 增 速 较 快 ， 生 产 效 率 较 高 ， 煤 炭 生 产 业 务 盈 利 能 力 较 强 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 ， 山 煤 集 团 自 有 煤 炭 产 量 分 别 为 2 6 5 7 万 吨 、 2 7 2 7 万 吨 和 3 5 2 9 万 吨 ， 年 均 增 长 1 6 % 左 右 ； 由 于 人 员 负 担 小 ， 生 产 效 率 较 高 ， 1 8 年 人 均 吨 煤 高 达 2 0 3 9 . 8 8 吨 / 人 ， 煤 炭 生 产 业 务 毛 利 率 为 6 2 . 1 9 % ， 盈 利 能 力 较 强 。 
 1 8 年 煤 炭 生 产 业 务 贡 献 了 9 0 . 1 0 % 的 毛 利 润 ， 是 集 团 主 要 利 润 来 源 。 
 　 　 煤 炭 贸 易 业 务 是 传 统 核 心 业 务 ， 营 业 收 入 规 模 大 但 盈 利 能 力 弱 ， 且 1 4 年 以 来 因 贸 易 业 务 导 致 的 坏 账 损 失 金 额 较 大 。 
 山 煤 集 团 是 国 家 批 准 的 具 有 煤 炭 进 出 口 权 的 五 家 公 司 之 一 ， 煤 炭 出 口 量 全 国 第 三 ， 仅 次 于 中 煤 集 团 和 神 华 集 团 。 
 煤 炭 贸 易 以 内 销 为 主 ， 进 出 口 为 辅 ， 2 0 1 8 煤 炭 内 销 量 为 1 . 4 3 亿 吨 ， 进 口 量 为 1 2 2 . 7 3 万 吨 。 
 2 0 1 6 2 0 1 8 年 ， 煤 炭 贸 易 业 务 营 收 占 比 分 别 为 7 8 . 7 % 、 6 7 . 5 1 % 和 6 5 . 2 5 % ； 毛 利 率 分 别 为 1 . 2 1 % 、 1 . 8 9 % 和 1 . 5 % ， 营 收 占 比 高 但 盈 利 能 力 弱 。 
 并 且 ， 1 4 年 以 来 因 贸 易 业 务 导 致 的 坏 账 损 失 金 额 较 大 ， 超 过 5 0 亿 元 。 
 　 　 债 务 方 面 ， 有 息 负 债 规 模 波 动 下 降 ， 有 一 定 短 期 偿 债 压 力 。 
 1 6 1 8 年 山 煤 集 团 有 息 债 务 规 模 由 5 3 8 . 1 9 亿 元 下 降 至 5 0 7 . 3 2 亿 元 ； 短 期 债 务 占 有 息 债 务 比 重 由 5 3 . 0 1 % 上 升 至 6 8 . 9 6 % 。 
 2 0 1 8 年 现 金 类 资 产 对 短 期 债 务 覆 盖 度 在 2 5 % 左 右 ， 有 一 定 短 期 偿 债 压 力 。 
 从 长 期 偿 债 能 力 看 ， 2 0 1 6 2 0 1 8 年 E B I T D A 利 息 保 障 倍 数 由 1 . 4 5 上 升 至 2 . 3 7 ， 长 期 偿 债 能 力 增 强 。 
 　 　 四 、 总 结 ： 山 西 煤 企 三 梯 队 　 　 综 合 来 看 ， 我 们 将 山 西 省 七 大 煤 炭 集 团 分 为 三 个 梯 队 ： 　 　 第 一 梯 队 是 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 。 
 焦 煤 集 团 是 全 国 规 模 最 大 、 品 种 最 全 的 优 质 炼 焦 煤 生 产 企 业 和 主 供 应 商 ， 煤 炭 业 务 具 备 突 出 的 规 模 优 势 和 煤 种 煤 质 优 势 ， 煤 价 和 吨 煤 毛 利 较 高 ， 盈 利 能 力 较 强 。 
 债 务 方 面 ， 资 产 负 债 率 最 低 ， 短 期 偿 债 能 力 较 强 。 
 晋 煤 集 团 的 无 烟 煤 资 源 储 量 丰 富 ， 煤 质 在 全 国 范 围 有 明 显 竞 争 优 势 ， 煤 价 较 高 ； 煤 化 工 业 务 规 模 全 国 领 先 ， 近 三 年 盈 利 水 平 明 显 提 升 ； 同 时 是 全 国 最 大 的 煤 层 气 抽 采 利 用 基 地 ， 承 担 推 进 省 级 燃 气 产 业 专 业 化 重 组 职 责 。 
 不 过 短 期 债 务 占 比 较 高 ， 短 期 偿 债 能 力 相 对 较 弱 。 
 　 　 第 二 梯 队 是 潞 安 集 团 、 晋 能 集 团 、 阳 煤 集 团 和 同 煤 集 团 。 
 潞 安 集 团 拓 展 省 外 煤 矿 ， 煤 炭 资 源 储 量 丰 富 ， 毛 利 率 较 高 。 
 非 煤 业 务 以 化 工 业 务 为 主 ， 还 包 括 贸 易 、 电 力 、 机 械 、 光 伏 、 建 筑 建 材 等 多 个 领 域 ， 盈 利 能 力 不 强 。 
 2 0 1 8 年 ， 资 产 负 债 率 7 8 . 9 % 较 高 ， 短 期 偿 债 能 力 有 所 提 高 。 
 晋 能 集 团 由 煤 销 集 团 和 国 电 集 团 整 合 而 来 ， 煤 炭 生 产 业 务 起 步 较 晚 ， 煤 炭 资 源 分 散 ， 资 源 整 合 矿 井 较 多 。 
 煤 炭 贸 易 是 煤 销 集 团 传 统 核 心 业 务 ， 毛 利 率 相 对 较 高 。 
 阳 煤 集 团 的 无 烟 煤 产 量 占 全 国 无 烟 煤 产 量 的 1 0 % 以 上 ， 但 由 于 阳 泉 矿 区 的 无 烟 煤 成 块 率 较 低 、 以 末 煤 居 多 ， 煤 价 和 吨 煤 毛 利 较 低 。 
 非 煤 业 务 也 有 多 项 产 品 出 现 亏 损 ， 公 司 整 体 盈 利 能 力 较 弱 。 
 同 煤 集 团 拥 有 丰 富 的 优 质 动 力 煤 资 源 ， 产 能 和 产 量 均 为 亿 吨 级 ， 但 动 力 煤 煤 价 在 三 大 煤 种 中 最 低 ， 吨 煤 毛 利 较 低 。 
 同 时 集 团 还 承 担 过 多 社 会 职 能 ， 历 史 包 袱 较 重 ， 短 期 偿 债 能 力 较 弱 。 
 　 　 第 三 梯 队 是 山 煤 集 团 。 
 山 煤 集 团 总 资 产 规 模 最 小 ， 1 8 年 为 8 4 3 . 5 4 亿 ， 而 其 他 6 家 煤 企 总 资 产 均 超 过 2 0 0 0 亿 。 
 煤 炭 资 源 储 量 较 少 ， 均 为 资 源 整 合 而 来 ， 产 能 较 低 。 
 近 年 来 煤 炭 产 量 增 速 较 快 ， 煤 炭 生 产 毛 利 率 较 高 。 
 山 煤 集 团 是 国 家 批 准 的 具 有 煤 炭 进 出 口 权 的 五 家 公 司 之 一 ， 煤 炭 贸 易 营 收 规 模 大 但 盈 利 能 力 弱 ， 且 1 4 年 以 来 因 贸 易 业 务 导 致 的 坏 账 损 失 金 额 较 大 。 
 　 　 五 、 存 量 债 情 况 ： 估 值 和 信 用 利 差 分 化 ， 2 0 1 9 年 下 半 年 及 2 0 2 0 年 到 期 集 中 　 　 1 . 存 量 债 到 期 集 中 在 2 0 1 9 年 下 半 年 及 2 0 2 0 年 　 　 2 0 1 9 年 下 半 年 至 2 0 2 0 年 ， 七 大 煤 炭 集 团 存 量 债 到 期 及 回 售 （ 以 下 简 称 “ 到 期 ” ） 占 比 大 多 高 于 6 0 % 。 
 其 中 ， 阳 煤 集 团 到 期 压 力 最 大 ， 到 期 规 模 为 5 3 1 亿 ， 到 期 占 比 达 8 0 % 。 
 晋 煤 集 团 、 同 煤 集 团 、 潞 安 集 团 和 晋 能 集 团 到 期 占 比 在 6 1 % 6 8 % 区 间 。 
 山 煤 集 团 由 于 2 0 2 0 年 到 期 规 模 很 小 ， 到 期 占 比 3 8 % ， 处 于 较 低 水 平 。 
 　 　 在 2 0 1 9 年 下 半 年 ， 焦 煤 集 团 无 债 券 到 期 ， 同 煤 集 团 和 山 煤 集 团 到 期 压 力 相 对 较 大 。 
 1 9 年 下 半 年 ， 同 煤 集 团 到 期 规 模 为 3 3 5 亿 元 ， 占 存 量 债 比 重 为 2 8 % ； 山 煤 集 团 虽 然 到 期 规 模 较 小 （ 4 6 . 6 亿 ） ， 占 比 3 3 % 居 首 位 。 
 　 　 2 . 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 估 值 较 低 ， 山 煤 集 团 估 值 较 高 　 　 我 们 选 取 2 0 1 9 年 7 月 1 9 日 存 量 债 ， 并 剔 除 永 续 债 ， 将 具 有 回 售 条 款 的 债 券 到 期 日 调 整 为 回 售 日 ， 采 用 行 权 收 益 率 。 
 最 后 ， 不 同 主 体 分 剩 余 期 限 计 算 平 均 估 值 （ 算 术 平 均 ） 。 
 　 　 从 存 量 债 估 值 看 ， 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 估 值 水 平 较 低 ， 2 年 以 内 存 量 债 估 值 均 低 于 4 % ， 整 体 平 均 估 值 低 于 3 . 7 % 。 
 而 山 煤 集 团 估 值 较 高 ， 各 期 限 存 量 债 估 值 均 高 于 7 % ， 整 体 平 均 估 值 为 7 . 5 2 % 。 
 潞 安 集 团 整 体 平 均 估 值 在 4 % 左 右 ， 阳 煤 集 团 、 晋 能 集 团 和 同 煤 集 团 整 体 平 均 估 值 在 4 . 2 % 4 . 5 % 左 右 。 
 其 中 ， 晋 能 集 团 和 同 煤 集 团 剩 余 期 限 2 年 以 上 债 券 平 均 估 值 高 于 5 % 。 
 　 　 3 . 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 信 用 利 差 处 于 历 史 较 低 水 平 ， 同 煤 集 团 、 晋 能 集 团 和 山 煤 集 团 处 于 较 高 水 平 　 　 我 们 选 取 2 0 1 1 年 1 月 7 日 至 2 0 1 9 年 7 月 1 9 日 为 历 史 区 间 ， 剔 除 永 续 债 、 剩 余 期 限 半 年 以 内 以 及 5 年 以 上 的 债 券 ， 并 采 用 算 术 平 均 法 计 算 每 家 煤 企 的 信 用 利 差 （ 债 券 估 值 减 同 期 限 国 开 债 ） 。 
 2 0 1 1 年 以 来 ， 煤 炭 行 业 经 历 了 产 能 过 剩 导 致 的 煤 价 自 高 点 持 续 下 跌 和 去 产 能 之 后 煤 价 逐 步 回 升 至 较 高 水 平 的 过 程 。 
 　 　 潞 安 集 团 信 用 利 差 压 缩 幅 度 最 大 ， 晋 能 集 团 最 小 。 
 供 给 侧 改 革 去 产 能 ， 使 得 2 0 1 6 年 年 中 以 来 煤 价 大 幅 上 涨 ， 煤 企 信 用 利 差 随 之 从 高 点 回 落 。 
 与 2 0 1 6 年 7 月 1 日 相 比 ， 潞 安 集 团 信 用 利 差 压 缩 幅 度 最 大 ， 超 过 3 0 0 b p 。 
 其 次 是 晋 煤 集 团 ， 超 过 2 0 0 b p 。 
 焦 煤 集 团 、 阳 煤 集 团 、 山 煤 集 团 和 同 煤 集 团 超 过 1 5 0 b p 。 
 而 晋 能 集 团 信 用 利 差 压 缩 幅 度 最 小 ， 仅 为 7 6 b p 。 
 　 　 目 前 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 信 用 利 差 较 低 ， 同 煤 集 团 、 晋 能 集 团 和 山 煤 集 团 信 用 利 差 处 于 较 高 分 位 数 。 
 2 0 1 9 年 7 月 1 9 日 ， 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 信 用 利 差 最 低 ， 分 别 为 7 7 b p 和 1 0 7 b p ， 而 山 煤 集 团 信 用 利 差 达 4 9 4 b p ， 其 余 4 家 煤 企 信 用 利 差 在 1 4 0 2 0 0 b p 左 右 。 
 从 历 史 分 位 数 看 ， 焦 煤 集 团 和 晋 煤 集 团 信 用 利 差 同 样 处 于 历 史 较 低 水 平 ， 分 别 为 1 5 . 5 % 和 2 7 % ； 而 同 煤 集 团 、 晋 能 集 团 和 山 煤 集 团 信 用 利 差 分 位 数 较 高 ， 分 别 为 6 7 . 8 % 、 6 2 . 1 % 和 5 9 . 5 % ； 潞 安 集 团 和 阳 煤 集 团 信 用 利 差 分 位 数 在 4 5 % 左 右 。 
 　 　 经 过 1 6 年 以 来 的 供 给 侧 改 革 去 产 能 ， 煤 价 大 幅 上 涨 ， 近 两 年 煤 炭 企 业 盈 利 能 力 及 资 产 负 债 率 都 明 显 改 善 ， 未 来 煤 价 虽 然 可 能 会 震 荡 回 落 ， 但 大 幅 下 跌 的 可 能 性 较 小 ， 仍 将 处 于 历 史 较 高 区 间 。 
 因 此 ， 在 目 前 缺 高 性 价 比 资 产 的 情 况 下 ， 煤 企 借 新 还 旧 相 对 顺 畅 ， 当 前 信 用 利 差 处 于 历 史 较 高 分 位 数 并 且 收 益 率 较 高 的 山 西 煤 企 值 得 关 注 。 
 例 如 ， 山 煤 集 团 的 1 年 内 个 券 ， 晋 能 集 团 、 同 煤 集 团 、 阳 煤 集 团 和 潞 安 集 团 的 3 年 内 个 券 。 
 　 　 风 险 提 示 ： 　 　 1 、 数 据 口 径 有 偏 差 ： 本 文 数 据 来 自 募 集 说 明 书 、 评 级 报 告 和 公 司 年 报 等 ， 如 果 数 据 口 径 存 在 偏 差 ， 可 能 对 分 析 结 果 有 影 响 。 
 　 　 2 、 煤 炭 行 业 政 策 超 预 期 ： 若 政 策 超 预 期 变 化 使 得 煤 价 大 幅 下 跌 ， 煤 企 偿 债 能 力 将 变 弱 。 
 本 文 首 发 于 微 信 公 众 号 ： 郁 言 债 市 。 
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